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减持新规利空一级市场  

2017-05-30 11:11:12|  分类: 杂文 |  标签: |举报 |字号 订阅

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端午节假期,炒股的都放假了,但是证监会的同志还正常上班,只为赶出一份文件——《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。不管这份文件是不是由一顿饭引起的,整个假期,所有金融从业人员都在为此而刷屏,进行的各种解读...
简单总结,这次利空主要针对的是一级市场,二级市场则相对利好:
1、大宗交易基本上没法玩短线了:大股东减持或者特定股东减持,采取大宗交易方式的,在任意连续90日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。受让方在受让后6个月内,不得转让所受让的股份。还有多少人愿意接个半年后才能流通的股票呢?即使愿意,必须为流动性打折吧!
2、定增基金被搞死了:通过定增获得股权的股东,在锁定期满后12个月内只能集中竞价方式减50%,还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制。——目前常见的1.5年定增基金,基本不可能按时全身而退,怎么办?银监会想办法去!至于以后,相信企业想发定增好难,找不到资金借啊!这点看,几年以后股市的解禁股数量应该会大幅减少。
3、做上市前投资的Pre-IPO基金和PE基金。将面临以后如何退出的问题。再也不能像现在这样到处甩钱了,那么未来符合IPO上市资格的公司会减少吗?即使不会,估计也比现在靠谱一点,媒体数据,截至5月25日,发审委共审核226家企业首发申请,其中首发获通过184家,未通过26家,取消审核4家,暂缓表决7家,过会率约为81.4%,低于去年同期94.81%的过会率。
4、对二级市场来说,减少股票供应肯定是利好。但是,限制一级市场,也带来市场定位的下移。股权质押这块,新规出来后,银行肯定要调低质押率,相信有大股东需要补仓吧!新规似乎没有说,爆仓平仓要不要受减持比例影响...这个对周一应该是个考验。如果,已经找到钱的,借利好把股价拉升,远离平仓线,才能叫利好。
还有,减持受限后,上市公司还有维系市值的动力吗?据说,民企市值管理意义大减,但国企依然有考核要求...
如果是这样的话,新规利好的是国企沽,而不是中小创。
不过,所有的解读,都需要得到市场的验证。假如周三开盘高开低走了,说明认可减持新规是利好的资金不多;假如略微高开后震荡上行,技术上大家也相信双底成立,将有更多的资金空翻多进来。
5月24日,穆迪宣布调降中国主权信用评级之后,人民币空头却惨遭“端午劫”:25日早盘,离岸人民币突然走高,连续涨破6.86、6.85、6.84。29日离岸人民币升破6.81关口,最低点报6.8034。香港内房股、航空股的暴涨,据说炒的就是人民币升值。
29日,香港股市是开市的。当天恒生指数小幅上涨,但是内地房企股却出现疯涨,其中中国恒大以22.78%的幅度领涨,融创中国涨幅也在10%以上,碧桂园大涨9.43%。在港股涨幅前10名中,有7只股票为地产股。
近期,摩根大通和摩根士丹利等多家大型投行不断对港股市场上的内地房地产股持“唱多”态度。
正常来说,周三开盘的A股,也会跟进对地产股的追捧。所以,指数开大,应该是大概率事件。
29日还有新闻说,私募基金巨头贝恩资本(Bain Capital)将购买2亿美元中国不良贷款组合。这是看好中国投资的信号,
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纵观此次新规发布的脉络,监管层酝酿减持新政已久,至少有五个关键的时间点:
  2017年1月20日新闻发言人张晓军指出,股份转让是上市公司股东的基本权利,但权利的行使必须依法合规,在不影响市场秩序的前提下进行。证监会倡导长期投资、价值投资的理念,也将切实履行维护市场秩序的职责。大股东在减持股份时应当诚实守信,严格按照法律法规、自律规则并遵守承诺,不得滥用控制地位和信息优势侵害中小股东合法权益。张晓军强调,对于减持过程中涉嫌信息披露虚假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为,证监会将坚决查处,严格追责。
  姜洋在2017年3月7日参加全国政协经济组联组讨论会时表示,正在研究进一步规范大股东减持。值得注意的是,在此之前,主流媒体曾针对重要股东频繁减持、“精准”减持、“清仓式”减持等行为发表文章,文章从境外成熟市场经验出发,引述业内专家言论称,应完善相关制度,疏堵结合规范减持行为。
  2017年4月8日,证监会主席刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上,批评一些大股东“吃相难看”。刘士余的原话是这样的:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫吃相很难看,被套的广大中小投资者有苦难言”。
  5月26日(周五)16:15,证监会例行发布会上表态将修改大股东减持新规。
  5月27日(周六)18:22,大股东减持新规落地出台,随后交易所发布配套完善规则。
  26个小时,证监会紧锣密鼓的协调着规则的签报发布。
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  “定增大户”或受较大冲击
  据Wind数据显示,截至5月28日,今年以来已经有50余家基金公司参与定增,累计参与增发配售次数达277次,累计获配总额为803亿元。
  而2016年上半年基金公司累计参与增发配售次数为543次,累计获配总额为1312亿元;2016年全年基金公司累计参与增发配售次数为1213次,累计获配总额为3201亿元。
  从今年基金公司参与定增的积极性来看,参与增发次数超过10次的有5家基金公司,分别是财通基金(71次)、北信瑞丰(18次)、九泰基金(16次)、金鹰基金(10次)和嘉实基金(10次),累计获配金额依次是170.72亿、64.57亿、27.06亿、51.59亿和15.3亿。
  而2016年全年参与增发获配金额最多的前5家公司分别是财通基金、博时基金、北信瑞丰、泰达宏利、申万菱信,其中财通基金的获配金额高达550亿元,其余4家获配金额也均在100亿元以上。
  尽管财通高频率大面积参与定增项目的模式在业内一直颇受争议,但这确实为其在竞争激烈的公募领域开辟出了一条特色化的道路,财通基金也因此赚得盆满钵满。
  数据显示,2016年全年财通基金的营业收入达到20.96亿元,管理费收入仅贡献了1.55亿元,非管理费收入占比却高达92.58%,财通基金成为公募基金公司中非公募业务占比最高的基金公司。
  然而在针对定增业务的接连性的限制政策出台后,财通基金的这种模式是否能继续发挥作用,尤其此次减持新政在定增资金退出方面的严控,对于手握如此多定增项目的财通而言,将带来多大的压力,确实值得探讨。
  按照减持新规,持上市公司非公开发行股份的,在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%;通过大宗交易方式减持股份,在连续90个自然日内不得超过公司股份总数的2%,且受让方在受让后6个月内不得转让等。
  先前在没有规定限制的情况下,机构资金可以随时退出。而按照减持新规,持上市公司非公开发行股份的,在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%;通过大宗交易方式减持股份,在连续90个自然日内不得超过公司股份总数的2%,且受让方在受让后6个月内不得转让等。这无疑成为了机构资金随意退出的“拦路虎”。
  有市场人士分析称,上万亿的一年期定增,基本上有银行配资,一般是‘12个月+6个月’的合同,现在按照减持新规,到期全部不能按照合同卖出,要么全部违约扯皮,要么全部修改协议,对定增业务较多的基金公司而言确实带来极大压力。
  这还仅仅是一方面,在定增套利空间缩窄、资金退出流动性下滑的大背景下,进入定增市场的资金热情也会随之下滑,未来定增市场的资金增量一定程度上也会因此萎缩。
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在1933年《证券法》颁布后的很长的一段时间里,美国证监会采取了非常严格的“禁售”政策,只给老股东留了注册这一个口子公开出售股票。1972年,美国证监会颁布了144规则(Rule 144),开始放宽限制,允许老股东通过一定方式公开出售存量股,144规则延续了1933年《证券法》以来的监管理念,使用“限制性证”(restricted securities)的概念对存量股加以定性,以区别于公开发行的股票,允许存量股通过注册方式从“限制性证券”转换为流通股。144规则采用“关联方”(affiliate)的概念,把老股东分为与公司有关联关系的股东(如控股股东)
以及与公司没有关联关系的股东(如私募投资者),对不同类型老股区别对待,提供宽严程度不同的公开退出渠道。
参考:唐应茂,美国144规则对我国存量股转让监管的借鉴意义 Rule 144: Selling Restricted and Control Securities 
美国证监会网站上的rule 144里面提到的减持五大条件:
  第一是满足锁定期要求。
  在你可以向市场出售限制性证券之前,你必须至少持有这些证券一年(在1997 年之前是两年),这一年的锁定期开始于购买这些证券并足额付清的时候。锁定期仅适用于限制性证券。因为在公开市场获得的证券是非限制性的,所以对在市场购买发行方证券的关联方来说是没有锁定期的。
  但是如果关联方再次出售时,要符合该条例的其他条件。从发行方手中购买额外的证券不会影响先前购买的同类证券的锁定期。如果你是从其他非关联方手中购买限制性证券,你可以把非关联方的锁定期加入你的锁定期中。如果是来自关联方的赠品,则锁定期开始于购得证券的时间而不是赠送的时间。如果是雇员收到的股票期权,锁定期通常开始于期权执行的时间而不是给与的时间。
  第二是在抛售股票前必须要公布足够的最新信息。
  在出售之前,必须有足够的关于证券发行方的最新信息。这就意味着发行方必须根据1934 年颁布的《证券交易法》的要求编写定期财务报表。
  第三是满足交易量规则。
  一年锁定期之后,每3 个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%或4 周内平均周交易量(如果这一股票在某一交易所或纳斯达克交易)的较大者。对于柜台交易的股票,包括在OTC 场外市场和粉单市场交易的只能按1%的数额出售。
  第四是必须为普通的经纪交易。
  此类出售必须在各方面都看作是常规的交易行为,不能做广告,经纪人不能收取高于正常水平的佣金,以防止利益输送。卖方或经纪人都不能引诱买方购买这些证券。
  第五是填写通知并上交给SEC(美国证交委)。
  在你下卖单的时候,如果3 个月内的交易量大于500 股或总交易额大于10000 美元就必须填写一份通知——表格144,并上交给SEC。在表格上交后的3个月内必须完成售出交易,如果没有完成则必须填写一份修改通知。
  如果你不是发行人的关联方且已持有限制性证券两年以上,就可以不考虑以上条件而无限制地出售了。而公司的关联方(上市公司的超过5%的大股东,公司的高级管理层、董事等)则需要在任何时侯都永久性地遵守以上出售条件。
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